「円安」はもう限界？…為替のプロが「１ドル１５１円超の円安は起きない」と予想する理由

パウエルFRB議長が9月FOMC後の会見で「米経済は予想以上に強い」と語ったように、圧倒的な米経済の好調さを背景に「米ドル高・円安」が続く為替市場。ただ、マネックス証券・チーフFXコンサルタントの吉田恒氏は足元の円安相場について「2022年の円最安値“1ドル151円”を更新する可能性は低い」「米ドル高・円安の相場は限界に近い」といいます。その根拠とは……詳しくみていきましょう。

10月の「FX投資戦略」ポイント

〈ポイント〉

• 9月は「予想以上に強い米景気」の可能性が広がるなか、「米金利上昇=米ドル高・円安」が続き、1ドル150円の大台に肉迫する展開となった。
• 10月の最大の焦点は、「米金利上昇=米ドル高・円安」が続くかということ。米金利上昇は、経験的には「限界圏」を超えており、その意味ではいつ終ってもおかしくなさそう。記憶に残る株暴落など「不吉の10月」アノマリーの影響なども要注意。
• 以上を踏まえ、米ドル／円は2022年の高値、151円の更新にはいたらず反落に転じる可能性があることから、144～152円中心での展開を想定。

先月の振り返り…米ドル高値更新で150円に肉迫

9月の米ドル／円は上昇傾向が続き、高値を更新、150円の大台に迫る動きとなりました（図表1参照）。このような米ドル／円の上昇は、米金利上昇を受けた日米金利差米ドル優位拡大で正当化されたと考えられます（図表2参照）。

米金利は、長期金利の指標である10年債利回りが、何と2007年以来となる4.6％以上に上昇しました。これは、一時は景気後退への転落すら懸念されたところから一変、足元の米景気はむしろ過熱が警戒されるようになったことの表れでしょう。

足元、7～9月期の米GDP成長率（前期比年率）について、定評のある予測モデルのアトランタ連銀のGDPナウは、9月29日更新の最新予想で4.9％としました。「成熟した先進国」である米国の四半期GDP成長率が5％前後といった「新興国並み」の結果になる可能性が浮上したなかで、予想以上の米金利上昇が起こり、それが米ドル高を一段と後押ししたと考えられます。

ただし、そういったなかでの米ドル高・円安も、中長期的な循環としては限界圏に達した可能性が高そうです。

米ドル／円は、過去5年の平均値である5年MA（移動平均線）を最大でも3割上回ると上昇トレンド終了となるのがこれまでの基本でした（図表3参照）。つまり、5年MAを3割上回ったところは、米ドル／円上昇トレンドの限界圏というのが、経験則の示すところなのです。

9月に、一時150円に急接近となった米ドル／円の上昇は、5年MAを3割近く上回るものでした。その意味では、米ドル／円の上昇トレンドは、すでに「限界圏」に達しつつある可能性も考えられるわけです。

この点は、円の総合力の指標である実質実効レートと5年MAとの関係でも、同じような結論に達します。円の実質実効レートは、5年MAを2割下回ると下落（円安）が一巡するといったパターンがあったのですが、8月の実質実効レートは5年MAを2割以上下回りました（図表4参照）。

以上のように見ると、円安トレンドは循環的な限界圏に達している可能性があるものの、パウエルFRB（米連邦準備制度理事会）議長も、9月FOMC（米連邦公開市場委員会）後の記者会見で「米経済は予想以上に強い」と語ったように、予想以上に強い米景気が予想以上の米金利上昇をもたらすなかで、米ドル高・円安転換の「きっかけ」が得られなかったのが9月の米ドル／円相場でした。

今月の注目点…米金利の行方“不吉の10月”アノマリーにも注意

以上を踏まえると、円安が経験的な限界圏に達しているなかで「米金利上昇を受けた米ドル高・円安は続くのか」が、10月の最大の焦点となるでしょう。

これまで見てきたように、予想以上に強い可能性の米景気が、ここまで予想以上の米金利上昇をもたらしたと考えられます。ただしそれは、さらに米金利上昇が続くことを意味するものではありません。では、改めて米金利上昇はまだ続くのでしょうか？

米10年債利回りの90日MAかい離率を見ると、同かい離率がプラス20％以上に拡大すると短期的な「上がり過ぎ」懸念が強まりますが、足元ではまだそこまでには至っていないことから、米景気指標の結果などを受けて米10年債利回りが短期的な「上がり過ぎ」拡大に向かう可能性は残っているようです（図表5参照）。

ただし、米10年債利回りの5年MAかい離率はプラス100％まで拡大し、中長期的には異例の「上がり過ぎ」の可能性がありそうです（図表6参照）。

要するに、米10年債利回りの上昇トレンドは、循環的にはいつ終ってもおかしくない状況が続いているものの、足元ではこれまで見てきたように「予想以上に強い米景気」を示す結果が続くなか、金利上昇終了、低下への転換の「きっかけ」がつかめずに来たということでしょう。

では、10月もまだ「転換のきっかけ」がつかめない状況が続くのでしょうか。

10月のアノマリー、要するに季節性からすると、米金利が低下へ転換する「きっかけ」は十分あるでしょう。10月は経験的に「記憶に残る株価暴落が多い」タイミングということがあるためです。

10月の「暴落相場」の代表は、1987年10月、NY発世界同時株暴落、「ブラックマンデー」でしょう。

そして大昔、世界恐慌のトリガーになった「暗黒の木曜日」の株暴落もやはり10月に起こりました。さらに、2008年「リーマン・ショック」の最大の暴落相場が起こったのも10月。株ではなく米ドル／円の記録的暴落、1998年にたった3日間で米ドル／円が30円近くの大暴落となったのもやはり10月だったのです。

今回も、米国では自動車業界のストライキなど、米景気へのネガティブ材料が残っています。それらをきっかけに「不吉の10月」が再来、米金利が低下に向かう可能性はあるでしょう。

以上見てきたように、10月の最大の焦点は、すでにトレンドとしては限界圏に達している「米金利上昇=米ドル高・円安」が転換のきっかけをつかめるか、ということになるでしょう。

米ドル／円が、2022年に記録した151円の高値に迫るなかでは、日本の通貨当局の円安阻止介入再開も、米ドル高・円安転換の手掛かりになる可能性は続いていると考えられます。

以上を踏まえた上で、10月の米ドル／円の予想レンジは、2022年の米ドル高値更新が微妙な中で米ドル反落に転じるリスクを想定し、144～152円中心で考えてみたいと思います。

吉田 恒

マネックス証券

チーフ・FXコンサルタント兼マネックス・ユニバーシティFX学長

※本連載に記載された情報に関しては万全を期していますが、内容を保証するものではありません。また、本連載の内容は筆者の個人的な見解を示したものであり、筆者が所属する機関、組織、グループ等の意見を反映したものではありません。本連載の情報を利用した結果による損害、損失についても、筆者ならびに本連載制作関係者は一切の責任を負いません。投資の判断はご自身の責任でお願いいたします。